Вновь недооцененное серебро

Невзирая на рост цен серебра, многократно обогнавший мировую инфляцию, прошедший 2024 год называют неудачным для этого драгоценного металла. Серебро вновь рассматривают как инвестицию, но в этом отношении оно заметно проиграло золоту. Если последнее подорожало с начала до конца года на 30,1%, то серебро — всего лишь на 22,6%.

Однако ничего удивительного в этом процессе нет — соотношение цен этих драгоценных металлов уже многие десятилетия меняется в пользу золота (рис. 1).

По нашему мнению, состязаться с «желтым металлом» в динамике цен серебру вновь не позволили политико-экономические факторы. В нестабильные годы золото предпочтительнее в качестве инвестиций в безопасные активы, что прекрасно осознают центробанки многих стран мира.

Другими факторами, заметно повлиявшими в 2024 году на рынок серебра, являются традиционные баланс спроса и предложения (производства), а также динамика его промышленного применения.

Мировое предложение

Итоговый объем предложения серебра в 2024 году вырос на 2%, до 1015,1 млрд унций, или 31 574 т, в основном из-за увеличения объемов вторичной переработки. Впрочем, ввиду роста цен добыча на шахтах тоже была рентабельной.

В апреле текущего года The Silver Institute опубликовал свой очередной ежегодный отчет «World Silver Survey», в котором сообщается, что мировая добыча серебра в 2024 году выросла на 0,9% по сравнению с предыдущим годом и составила 819,7 млн унций (25 497 т). Рост произошел благодаря увеличению добычи на свинцово-цинковых рудниках в Австралии и возвращению к работе на полную мощность рудника Пеньяскито компании Newmont в Мексике после забастовки в 2023 году.

Мировая добыча первичного серебра продолжила долгосрочную тенденцию к снижению, упав до 227,5 млн унций (7076 т), в то время как доля мирового производства металла, полученного в качестве побочного продукта полиметаллических руд, достигла рекордных 72% в 2024 году.

Основным источником поставок серебра вновь стали свинцово-цинковые рудники. По данным Международной группы по изучению свинца и цинка, несмотря на то что мировое производство свинца выросло на 2% в прошедшем году, а цинка — снизилось на 3%, производство серебра на свинцово-цинковых предприятиях осталось на прежнем уровне — 241,3 млн унций (7505 т), что составляет 29% от общего объема поставок.

Уверенный рост среднегодовой цены на медь на 8% поддержал добычу на медных рудниках, которая, по оценкам Международной группы по изучению меди, увеличилась на 2,7% по сравнению с предыдущим годом. Тем не менее добыча попутного серебра на них снизилась на 1,8%, составив 219,4 млн унций (6824 т). Причиной послужило сокращение качества руд и добычи на нескольких крупных рудниках.

Например, в IV квартале 2023 года из-за начавшихся широкомасштабных протестов экологов был остановлен рудник Cobre Panama компании First Quantum, вследствие чего добыча серебра на нем снизилась на 2,7 млн унций (84 т). На руднике Лас-Бамбас компании MMG в Перу производство серебра сократилось на 1,8 млн унций (56 т) по сравнению с предыдущим годом.

Зато добыча серебра на золотых рудниках ожидаемо продемонстрировала самый сильный рост, увеличившись на 12% и достигнув 13,9 млн унций (433 т), что стало трехлетним максимумом.

Возобновление работы на полную мощность рудника Пеньяскито привело к увеличению производства в Мексике на 2,1% в 2024 году, до 185,7 млн унций (5775 т). Рост объемов добычи серебра также произошел и в других странах: в Австралии (+6,2 млн унций; 192 т), Боливии (+4,6 млн унций; 142 т) и США (+3,2 млн унций; 98 т). Однако он был компенсирован сокращением предложения из Чили (-8,8 млн унций; 274 т), Китая (-1,4 млн унций; 45 т), Индии (-1,3 млн унций; 39 т) и Аргентины (-1,1 млн унций; 33 т).

Доля России в общем мировом объеме добычи серебра по-прежнему составляет порядка 5%, незначительно уступая Польше, — но обогнала производство в США (рис. 2).

Отметим, что новых рекордных уровней в 2024 году достиг мировой объем вторичной переработки серебра, составивший 193,9 млн унций (6032 т). Наибольший прирост в натуральном выражении пришелся на промышленные источники (+5%; 109,9 млн унций, или 3419 т).

Лидерами по объемам переработки лома выступали США (50,5 млн унций, или 1572 т; +6%), Китай (39,7 млн унций, или 1233 т; +6%) и Индия (17,1 млн унций, или 533 т; +1%), но наибольший прирост за год продемонстрировали Германия (+18%), Италия (+13%) и Тайвань (+11%).

На 12-летний максимум вышла переработка ювелирных изделий, составившая 36,4 млн унций (1133 т; +8%). Однако в данном сегменте рост возглавила не Индия, где свою роль сыграло снижение импортной пошлины на слитки с 15 до 6% в июле прошлого года, и не Китай, где переработка ювелирных изделий также упала из-за непривлекательной рентабельности, а некоторые рынки на Ближнем Востоке и на Западе.